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2019年國內宏觀經濟分析與2020年展望
時間:2020年1月8日

2019年,面對複雜嚴峻的內外部形勢,中國持續深化供給側結構性改革,加大逆周期調節,著力做好“六穩”工作,經濟運行總體平穩。2020年,經濟下行壓力猶存,但周期性因素或産生積極影響,疊加逆周期調節政策持續發力,經濟下行壓力有望減弱。

  一、2019年中國經濟運行總體平穩

  2019年,我國經濟總體保持平穩運行態勢,經濟運行中出現諸多積極變化:一是經濟結構優化升級持續推進;二是工業結構優化調整取得實效;三是減稅降費政策紅利顯著;四是房地産市場“三穩”調控目標穩步落實。但也面臨著經濟下行壓力加大、工業運行穩中趨緩、物價水平上漲較快、投資需求不振、消費需求不穩、區域增長不平衡加劇等難題。

  (一)經濟運行出現諸多積極變化

  面對經濟新常態,我國不再一味追求高增長,而是轉向追求合理經濟增速下的結構優化,著力實現經濟高質量發展。2019年前三季度,我國經濟總體保持平穩運行態勢,經濟運行中出現諸多積極變化。

  1.經濟結構持續優化,消費貢獻度大幅提高。2019年前三季度,我國第三産業同比增長7%,增速比第二産業高出1.4個百分點。第三産業增加值占經濟的比重達54%,較2018年同期提高0.6個百分點,比第二産業高14.2個百分點。第三産業增長對國內生産總值增長的貢獻率爲60.6%,高于第二産業24.3個百分點,産業結構進一步優化。從需求結構來看,消費貢獻大幅提高,前三季度,最終消費支出拉動GDP增速上升了3.8個百分點,對GDP的貢獻率達到60.5%。

  2.工業結構優化調整,新動能持續壯大。工業結構繼續優化,2019年11月份裝備制造業、高技術制造業增加值同比分別增長8.5%、8.9%,增速分別高于全部規模以上工業2.3和2.7個百分點。新興産業發展持續加快,11月份醫療儀器設備及儀器儀表制造業、電子及通信設備制造業增加值分別增長12.6%和10.8%,分別比規模以上工業增加值增速快6.4和4.6個百分點。太陽能電池和集成電路産量分別增長23.0%和18.2%。

  3.減稅降費加速落實,促進經濟持續健康發展。2019年前三季度,我國累計新增減稅降費17834億元,其中新增減稅15109億元,新增社保費降費2725億元。減稅降費政策充分發揮了財政政策的逆周期調節效用,在降低企業成本、扶持民營企業、促進企業創新發展、提振市場信心等方面發揮了積極作用。統計數據顯示,2019年前三季度,我國各行業門類稅負水平同比均實現不同程度的下降;民營經濟納稅人新增減稅9644億元,占新增減稅總額的64%;減稅降費政策紅利下企業研發投入更爲積極,稅務部門監測的10萬戶重點稅源企業研發費用同比增長19.3%,增幅較2018年全年提高3.4個百分點。

  4.房地産市場平穩運行,“三穩”調控目標穩步落實。2019年初住建部將“穩地價、穩房價、穩預期”工作列在全年重點工作首位。在“房住不炒”調控基調指導下,我國房地産市場總體保持平穩運行,“三穩”調控目標穩步落實。土地市場熱度有所回落,2019年前三季度國有土地使用權出讓收入同比增長5.8%,較2018年同期的25%大幅下降了19.2個百分點。商品房成交平穩,房價上漲明顯放緩。1-11月商品房銷售面積同比小幅上升0.2%;商品房銷售均價同比增長7.1%,增速較2018年全年下降3.6個百分點。居民普遍預期房價穩定,2019年三季度,50.3%的居民對于下季度房價的預期是“基本不變”,連續第三個季度處于50%以上,而預期“上漲”的居民比例較2018年同期下降了4.4個百分點。

  (二)部分領域仍存多個突出問題

  在經濟運行出現積極變化的同時,部分領域面臨的結構性挑戰和風險也值得關注。

  1.實體經濟杠杆率再度升高,居民部門和民營企業杠杆率上升較快。2018年下半年以來,實體經濟杠杆率再度升高。2019年三季度,實體經濟杠杆率爲251.2%,較2018年末上升7.5個百分點。其中,居民部門的杠杆率漲幅居首。對居民部門而言,杠杆率過快上升將顯著壓制居民消費意願,不利于強大國內市場的打造。從非金融企業部門看,隨著經濟下行壓力加大,民營企業盈利惡化、融資環境趨緊,資産負債率上升十分顯著。2019年10月民營工業企業資産負債率爲57.9%,較2017年末的低點增加了6.5個百分點。考慮到PPI通縮環境下民營企業將承受更高的實際利率,預計杠杆率快速上升的民營企業將面臨較大的債務風險

  2.就業形勢總體穩定,但一些結構性矛盾不容忽視。2019年11月城鎮調查失業率爲5.1%,其中25-59歲人口調查失業率較低,爲4.6%。從數據上看,2019年前11個月25-59歲人口調查失業率整體呈下行趨勢,就業情況較好。而25歲以下的青年人和大學生就業相對低迷,凸顯當前崗位供求的結構性矛盾。究其原因,一方面,部分青年就業者的擇業要求遠超自身能力,擇業時眼高手低,難以找到合適的工作。許多新生代勞動力更注重生活品質、自由度和發展機會等,在一定程度上造成了主動失業。另一方面,現階段高校提供的大學畢業生差異小、就業能力差、同質化競爭情況較爲突出,與市場的多樣化需求存在一定差距。不僅如此,許多畢業生的就業期望與社會實際需求之間存在巨大的反差,也是造成當前大學生就業困難的一個重要原因。

  3.民營和中小企業的融資問題依然突出。金融嚴監管促使金融機構收緊貸款,民營和中小企業與國企之間市場地位和信用評級存在的較大差異,造成民營和中小企業貸款迅速收縮。不僅如此,隨著金融産品規範和表外融資快速萎縮,較依賴表外融資的衆多民營和中小企業也遭遇了融資沖擊。2019年以來,央行通過降准、調降LPR利率(貸款市場報價利率)等貨幣政策手段進行逆周期調節,促使融資環境改善。但在此過程中,主要是央企和國企在融資環境改善中受益,民營和中小企業的融資形勢仍然嚴峻,民營企業同央企與地方國企之間的信用利差差值仍處于曆史高位。2019年11月份,民營企業同央企與地方國企之間的信用利差差值分別爲215.70、169.82BP,顯著高于140.13、91.40BP的曆史均值。

  4.衰退型順差難以持續,淨出口對經濟增長的拉動作用或將減弱。2019年前三季度貿易順差20461億元,同比上漲44.2%,拉動GDP上升1.2個百分點。2019年貿易順差擴張主要是由衰退性順差所致,即進口與出口均出現下降,而進口下降幅度更爲劇烈。預計隨著中美貿易談判達成第一階段協議、國家擴大進口、內需改善等因素變化,未來進口有望回升,貿易順差將收窄,淨出口對經濟增長的拉動作用或將顯著減弱。

 

  二、2020年經濟下行壓力有望減弱

  (一)經濟有望出現一些積極變化

  2019年前三季度,GDP累計增長6.2%,其中三季度增長6.0%,增速低于二季度的6.2%。三季度名義GDP同比增長7.6%,增速較二季度下降0.7個百分點。

  對三季度經濟數據采用模型建模分析後發現,潛在經濟增長率維持下行態勢,周期效用對經濟的拉動持續下降。從經濟增長的長期趨勢來看,當前潛在經濟增長率仍呈現下行趨勢,三季度潛在經濟增長率由一季度的6.05%下降到5.91%。2019年,隨著國內外經濟形勢持續疲弱,周期對經濟的拉動效用漸次下降,前三季度的周期拉動分別爲0.35、0.24、0.09個百分點。參考上一個基欽周期規律,周期的下行階段約持續2年左右,從時點上看經濟有望于2020年上半年出現積極變化,同時考慮到政府宏觀政策的逆周期調節效用,2020年經濟下行壓力有望較2019年有所減弱

  從經濟增長“三駕馬車”的角度整體來看,2020年預計投資增速將進一步下滑、消費小幅回升、淨出口貢獻有所下降。雖然消費小幅回升,但仍不能完全對沖投資和淨出口下降帶來的負面影響,經濟將繼續承壓,但壓力將較2019年減弱,預計2020年GDP增速在6.0%左右。

  (二)CPI仍有上行空間

  豬肉價格飙升帶動CPI快速上漲,未來仍有上漲空間。自2019年初起,受豬肉價格飙升影響,CPI同比增速出現持續上漲。11月CPI同比增長4.5%,爲2012年以來最高值。從數據看,11月豬肉價格同比上漲110.2%,影響CPI上漲約2.64個百分點,爲CPI上漲的主因。未來豬肉價格仍將是影響CPI階段性走勢的主導因素,預計中短期內豬價仍將處于高位甚至將進一步上行,在其推動下,預計2020年一季度CPI仍有上漲空間

  PPI延續通縮態勢,未來仍將承壓。2019年11月PPI延續低迷走勢,同比下跌1.4%,1-11月累計同比下跌0.3%。展望2020年,面對國內外需求疲弱,預計PPI仍將較爲低迷,難以脫離通縮區間。一方面,國際需求持續承壓,難見回暖。現階段,全球出口貿易額增速由正轉負,中美各領域爭端長期對峙趨勢難改,英國脫歐仍存不確定性。另一方面,國內需求仍受制于經濟下行壓力,難有較大起色。

  (三)投資下行壓力猶存

  1.受房地産拖累,未來固定資産投資承壓。2019年1-11月固定資産投資同比增速爲5.2%,較2018年全年下滑0.7個百分點。其中制造業投資增速下滑7個百分點至2.5%;房地産開發投資增速上升0.7個百分點至10.2%;基建投資增速小幅升上0.2個百分點至4%。展望2020年,在固定資産投資增長構成要素中,基建投資和制造業投資有望回升,但房地産投資或將下滑,預計2020年固定資産投資增長承壓。

  2.房地産投資保持較強韌性,但未來走勢不樂觀。2019年1-11月房地産投資累計同比增速爲10.2%,較2018年全年上漲0.7個百分點。7月30召開的中央政治局會議提出“不將房地産作爲短期刺激經濟的手段”,表明決策層已將房地産與穩增長脫鈎,房地産調控政策再度大幅放松的可能性相當有限,疊加當前房企土地購置意願下降和地産融資渠道收緊等因素,預計2020年房地産投資將面臨較大下行壓力

  3.基建投資料溫和回升,但上行幅度有限。2019年1-11月份,基建投資(不含電力)同比增長4.0%,較2018年全年略高0.2個百分點。基建投資一直是我國經濟下行階段穩增長的重要抓手,但受減稅降費舉措以及對地方政府隱性債務監管強化的影響,地方政府財政收入增長較爲低迷,本輪基建投資增長一直低于市場預期。展望2020年,在逆周期調控政策發力加碼情況下,疊加地方專項債提前發行的催化,預計基建投資有望回升。但考慮到嚴控地方政府隱性債務、堅決遏制隱性債務增量、嚴禁無序舉債搞建設的剛性約束,疊加基建非標融資依然受限與基建重點項目的儲備較爲有限,預計基建投資未來上行幅度有限

  4.制造業投資持續低迷,未來或呈現震蕩回升態勢。2019年1-11月制造業投資累計同比增長2.5%,較2018年同期大幅下降7個百分點。預計2020年制造業投資將呈現震蕩回升態勢。積極因素方面,一是政府高度重視作爲制造業企業主體的民營、中小企業的融資困難,相關纾困政策陸續出台,民營、中小企業的融資難、融資貴或將有所改善;二是減稅降費降低制造業企業成本,激發企業發展動力;三是2019年7月30日召開的中央政治局會議明確提出“穩定制造業投資”,相關政策和舉措正陸續落地,有利于對制造業投資形成政策支持。負面因素方面,一是全球經濟增長乏力和中美貿易摩擦反複對出口形成負面沖擊;二是現階段工業企業利潤低迷顯著壓制制造業投資;三是當前朱格拉周期處于下行階段,制造業投資上行動能較弱。

  (四)消費有望溫和改善

  2019年1-11月份,社會消費品零售總額同比名義增長8%,較2018年下滑1個百分點,主要受汽車銷售大幅下滑拖累。2020年隨著各城市落實放松汽車限購以及二手車市場推廣加快流轉,汽車消費持續下滑態勢可望在一定程度上得到緩解。此外,政府也采取了一系列舉措提振消費。但受限于居民杠杆率快速攀升以及居民收入增速低位徘徊,預計2020年消費將溫和改善,但難以大幅反彈

  (五)貿易順差規模或將收縮

  以美元计,2019年1-11月份,进出口总额同比下降2.3%,其中出口和进口分别下降0.3%和4.6%,比2018年全年分别下降10.2和20.3个百分点。中美贸易摩擦多次升级对两国之间的贸易造成了较大冲击。1-11月中国对美出口额同比下降12.5%,拖累我国出口增速下降2.4个百分点。全球经济增长放缓、国际需求较为疲弱也限制了我国出口。进口低迷的主因在于内需疲弱。展望2020年,在全球经济放缓、中美贸易摩擦时有反复、出口高基数等因素压制下,出口难言乐观。而考虑到宏观政策逆周期调节有望持续加码,叠加大力度减税政策、消费刺激政策、基建托底将促进内需有所回升等,进口增长面临的压力会有所减小。同时,扩大进口行动持续推进,配合对外开放步伐加快,预计未来进口将出现回升。整体看,预计2020年出口较不乐观,进口有望改善,贸易顺差规模将收缩,净出口对经济的拉动效用将小于2019年。(新华社经济分析师 黎轲)

    (来源:中国金融信息网)

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